然今年美股開局強勁﹐但由於上市公司盈利增速放緩以及市場最近擔心美聯儲(Federal Reserve)可能不太願意向金融市場注入新的流動性﹐股市表現開始受到打擊。
眼下﹐上市公司正在集中公佈業績﹐很多投資者預計今年晚些時候上市公司的利潤增速將會放緩。與此同時﹐儘管上週五公佈的國內生產總值(GDP)數據令人失望﹐但越來越多的市場參與者認為﹐美國經濟還未疲弱到需要美聯儲推出第三輪量化寬鬆政策的地步。
沒有這些利好因素的推動﹐再加上美國經濟還在蹣跚前行﹐一些投資者認為想要從股市獲得實質收益的難度在加大。道瓊斯工業股票平均價格指數今年累計上漲8.3%﹐主要是受市場預計美聯儲將加大干預力度以及上市公司收益增長強勁的推動。
在這種市場環境下﹐一些投資者認為股市的年收益率將在4%至9%之間。由於標準普爾500指數和一年前相比上漲了3%﹐這表明股市仍有進一步上漲的空間﹐但幅度不會很大。
上週﹐道瓊斯指數累計上漲199點﹐估計4月份結束時該指數將收在比3月底時收盤點位略高的水平。這將標志著該指數連續第七個月實現環比上升﹐也是五年來該指數出現環比連續上升的最長週期。道瓊斯指數目前比史上最高點位低6.6%。
但一些投資者也準備好踏上更加坎坷的前路。
德州奧斯汀的投資管理公司Sage Advisory Services的執行副總裁麥奎因(Mark MacQueen)說﹐和上半年相比﹐今年下半年市場遭遇的挑戰將要多得多。Sage Advisory Services管理著100億美元的資金。
由於市場對美國將於2013年面臨的“財政懸崖”將如何影響美國經濟並不確定﹐謹慎情緒正在升溫。一旦面臨“財政懸崖”﹐除非美國國會有所動作﹐否則美國多項關鍵稅率將要上調。除此之外﹐歐洲的問題再次成為人們關注的焦點﹐因為歐洲經濟出現衰退正令治理歐債危機的種種舉措變得更加複雜。
不過﹐由於市場普遍預期如果美國經濟大幅走軟﹐美聯儲將會推出更為寬鬆的貨幣政策加以應對﹐上述擔憂因此被軟化。此外﹐市場認為股票估值尚處合理水平。
麥奎因說﹐我並不認為股市將會大幅下跌﹐更有可能的情況是股市將止步不前。他說﹐在這種情況下﹐Sage將重點配置美股中的派息股票。
一些投資者還清楚記得2010和2011年時的情況：當時美股也呈現出強勁的開局﹐可是後來歐洲的動盪以及市場對美國經濟的擔心令股市下跌。但美聯儲兩次都採取措施予以回應。
支撐股市上漲最重要的因素之一是創紀錄的企業盈利水平。隨著上市公司紛紛公佈一季度業績﹐按某些指標衡量﹐企業盈利看上去仍然不錯。S&P Capital IQ透露﹐標準普爾指數成分股公司中已經公佈業績的300家公司里﹐有70%的公司業績超出分析師預期﹐好於過去10年62%的平均水平。與此同時﹐上市公司的利潤率水平看來也將打破市場行將陷入低迷的預期。
但很多投資者對這些業績報告持保留意見。紐約富國證券(Wells Fargo Securities)股權策略師亞當斯(Gina Martin Adams)說﹐由於之前業績預期已大幅下調﹐如果實際業績還沒有超過預期﹐那就太讓人失望了。
除此以外﹐盈利增長速度正在減慢。據瑞銀(UBS)數據﹐標普500公司的利潤很可能實現了7.6%的同比增長﹐慢於去年同期的18.2%。除此以外﹐如果刨除蘋果公司(Apple Inc.)的高額利潤﹐那麼本季度盈利就只增長了3.9%。
特拉華州威爾明頓Christiana Trust公司管理著110億美元的資產﹐該公司的投資經理阿米傑(Scott Armiger)說﹐我知道公司業績超出了市場預期﹐但並沒有達到9個月前投資者的預期﹔我對將來的業績感到擔憂。
最近很多超預期業績引發的反響相當平淡﹐這也體現了這種懷疑態度。
從標普500公司中前25%已報告業績的公司的數據來看﹐超預期公司的股價表現在發表報告前後三天比整個指數高出0.9%。紐約聯博基金(AllianceBernstein)首席市場策略師茲洛特尼科夫(Vadim Zlotnikov)說﹐業績不及預期的公司較指數落後4.1%。
茲洛特尼科夫說﹐結果就是﹐業績不及預期的公司受到了很大的“懲罰”﹐但好消息卻只引發了平平淡淡的反響。
摩根士丹利(Morgan Stanley)旗下投資顧問公司摩根士丹利美邦(Morgan Stanley Smith Barney)的首席投資長阿普勒蓋特(Jeffrey Applegate)說﹐隨著利潤率見頂﹐投資者應該學會習慣於盈利增長速度慢於過去幾年的情況。他說﹐以全球經濟增長速度在6%左右計﹐標普500公司的盈利增長應該會是每年8%到9%的水平。
他說﹐股票回報的增長可能會跟這個差不多。
越來越多的投資者現在都認為﹐如果經濟不進一步惡化﹐美聯儲就不會出台進一步的刺激措施。
美聯儲的“扭曲操作”(Operation Twist)計劃於今年6月結束。（根據這種操作﹐美聯儲通過買進長期證券改變其2.9萬億美元總資產中各部分的權重﹐從而壓低長期利率。）投資者說﹐從近期歷史看﹐在美聯儲不再提供進一步刺激之後﹐股市可能會遇到困難。
富國證券的亞當斯認為﹐今年股市的上漲是由美聯儲寬鬆貨幣政策推動的。隨著美聯儲放出的資金壓低避險資產美國國債的收益率﹐投資者不得不投資於股票等風險更高的產品。
從美聯儲去年9月份推出“扭曲操作”以來﹐投資者花錢分享公司利潤的意願增加了13%左右﹐標普500公司的往績市盈率則從9月21日啟動這個計劃時的12.5倍上升到了14.1倍。
亞當斯說﹐目前的一個關鍵問題是：如果美聯儲不推出新的刺激措施﹐市盈率的增長還能不能維持下去。
Tom Lauricella / Jonathan Cheng
（更新完成）
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